時序進入到 2009的尾聲了，今年的股市可真的是牛轉乾坤啊，從年初的四開頭一路漲到現在逼近八開頭，想必今年只要敢進場的人現在應該自我感覺有點良好才對，呵呵。
現在各家投資機構，不管是外資或是內資，都紛紛/爭先恐後的發表對於2010年的市場展望，面對這些天花亂墜的投資機構，小的建議大家只要平常心參考就好，因為同樣這些投資機構，大家還記得嗎？2007年底發表2008年投資展望，當時的主流是上萬點，結果呢？2008年底發表2009投資展望，當時一片悲觀，甚至有人說要台股跌到二開頭，結果呢？
好了，廢話不多說，總之就是希望各位投資人都能夠有獨立判斷的精神，而不是被這些連續槓龜的投資機構一路牽著走，看好看壞都可以，但是要有足夠說服自己的理由。
這篇文章由小的野人獻曝一下，不需要根據消息、內線，只需要嚴謹的財報分析，加上參考一點點媒體上就會有的產業研究預測，也可以自己找出所謂的 2010虎虎生風股。
當然此篇需要用到一些會計的基礎概念與財報分析，看的不是很懂也沒關係，因為在股市中賺錢有千百種方法，可以靠三太子、靠內線、靠技術分析、都可以賺到錢，財報分析只是其中一種、也是小的比較有把握的一種罷了。
以一個最簡單的方程式來說明企業賺錢的邏輯，那就是 銷貨收入 - 成本 = 利潤，而其中成本就有各式各樣的成本，包括固定成本與變動成本，固定成本就是就算再怎麼扣斯特盪、每天一開門還是繼續燒錢、無法避免的成本，最大條的就是設備的折舊，而變動成本就是會隨著營業額而有變動的成本，例如原料費、員工的薪水，因為招募更多員工來創造更高的營業額，或是廁所的擦手紙、或是喝花酒的費用、或是長官的特支費(以上絕對沒有暗示特支費用來喝花酒的意思 XD)等等，簡單來說，變動成本就是可以扣斯特盪掉的成本。
而通常一家公司固定成本所佔比率越高，盈餘的變動性也就越大，不管是往下變動還是往上變動都一樣。
讓我們來看看哪類公司的固定成本會比較高；不用廢話，只要有工廠的、固定成本一定比沒工廠的要高上許多，例如半導體產業中，有晶圓廠、封測廠的公司，固定成本將遠高於單純的 IC設計公司。
而再仔細追究下去，IC測試產業，由於成本中幾乎沒有原料這個項目，設備折舊所佔營運成本的比重極高，就是盈餘變動性非常大的產業。
以下將分析台股中 IC測試佔營業額比重超過九成的七家公司，不涉及個股的討論，只分析台股中的這個次產業。
根據小的粗淺的整理過去六七年這七家公司的資本支出之後發現，2004年這七家公司就跟發瘋了一樣，大手筆狂掃機台，資本支出創下空前絕後的紀錄，今年因為景氣急凍而幾乎全面縮手，請參考下圖。
而通常 IC測試的機台，折舊年限大概可以用 4+1，也就是 5年來預估，所以 2004年的超高資本支出，簡單來說就是要在 2005~2009年把折舊攤完，所以過去這幾年來，這些 IC測試廠的折舊金額總是居高不下啊，也使得這類公司面臨龐大的成本壓力，如果營業額一下掉太多，大家可都是陷入虧損、慘澹經營啊，就像過去兩年一樣；請參考下圖。
這時候，聰明的你應該已經發現小的要說什麼了，那就是，好不容易把 2004年的資本支出都折完了，那明年開始折舊金額就會降低囉？
用最簡單的方式來分析好了，2009年的折舊金額，就是來自 2004~2008的資本支出，而 2010年的折舊金額，將來自 2005~2009的資本支出，也就是說，2010年所認列的折舊來源，將以 2009的資本支出取代 2004，估計將會使 2010年的認列折舊金額降低二十億元以上，如果對技術分析有研究的朋友，簡單來說，這就是扣抵啦。
從上圖的簡單預測可以看到，2010年的折舊金額將是五年來最低，那這樣會對獲利有多少貢獻呢？我一樣用粗淺的分析整個次產業就好，如果有興趣的朋友可以自行把個別公司拿出來討論，我用的是折舊所佔營業額的比率，因為折舊就是這類公司最大條的成本來源，如果這個比率能有效降低，利潤跳升幅度將會非常大，而我估計明年整個次產業可以較今年成長 18%，差不多是全球半導體產業的成長率，因此算是一個持平保守的估計方式了。一樣請參考下圖。
結果根據小的這個粗淺的分析，發現了一件驚人的現象，那就是，雖然營業額無法回到過去 2006~2007的水準，但是折舊所佔比重因為折舊金額的大幅降低而已經回到過去水準，還記得變動成本可以隨著營業額變動的假設嗎？所以，有沒有可能，這些公司明年的獲利，可以回到當年的水準呢？想想看，這些公司今年獲利多少，明年會是多少。
以上就是小弟粗淺的分析，如果對這其中個股有興趣可以自行研究囉。
投資隨筆 (1)